婴配羊奶粉赛道日渐拥挤

在新三板退市两年后，被称为国产“羊奶第一股”的红星美羚谋划再次上市。根据6月8日中国证监会公布的招股书显示，红星美羚将重心转向婴幼儿配方羊奶粉 ，冲击A股创业板。不过从2019年以来，国内多家乳企密集进入婴配羊奶粉领域，百亿赛道日渐拥挤，红星美羚未来增长前景有待进一步观察。

招股书显示，红星美羚2017年到2019年实现营业收入分别为2.6亿元、3.1亿元和3.4亿元，净利润为4006万元、4140.5万元和4488.8万元。新冠肺炎疫情对红星美羚带来一定冲击，2020年一季度收入减少23.95%至2475.8万元，并预计上半年收入1.35亿元，同比减少16%，净利润1617.8万元，同比减少11.8%。

此番冲击创业板上市，红星美羚对旗下业务也进行了调整，重心进一步向婴幼儿配方羊奶粉倾斜，其中2019年红星美羚销售婴幼儿配方奶粉1730.9吨，同比增56%，而儿童及成人奶粉业务销售1360.1吨，则减少了39.25%；收入占比也调整至60.1%比34.1%。

从募资计划看，红星美羚还准备进一步布局婴幼儿配方羊奶粉业务。计划显示，红星美羚希望发行不超过2130万股，主要用于扩大生产、繁育基地和品牌建设，并希望优化资源进行行业横向整合。其中计划募资3.1亿元中，1.6亿将用于建设奶山羊产业化二期项目，该项目包括一个进口自动化联合生产车间，其中包括2条羊奶粉生产线和9条包装线。

但值得注意的是，虽然红星美羚大手笔投建新工厂，但2017年以来红星美羚的产能利用率一直在下滑，从91.99%下降到2019年的74.07%，总销量也从3717.1吨下滑到3091吨，而新厂投建后，将新增1万吨奶粉产能，是现有产能的2倍多，其中婴配粉产能将达到67%。

对此红星美羚董事长王宝印向第一财经记者解释称，产能利用率的下滑与公司业务结构调整有关，主要减少了大包粉和低端产品的产量，主打中高端产品，此外由于国内羊奶粉价格阶段性高于国际羊奶价格，也导致出口量和原料粉销售量的下降。而新建的工厂主要希望解决包装能力不足和品类增加的需要。

此外红星美羚或也看重婴幼儿配方羊奶粉对业绩的帮助。从毛利率上看，红星美羚的婴配羊奶粉的毛利率约为44%，而儿童和成人奶粉业务毛利率只有30.5%。另根据2018年《中国羊奶粉产业发展研究》报告显示，婴幼儿配方羊奶粉是个高速增长的行业，预计国内市场规模在2020年能达到100亿元。

不过业内对于红星美羚大手笔加码婴幼儿配方羊奶粉业务多持观望态度。

一方面红星美羚采取传统的经销模式，主要依靠经销商完成产品销售，但其经销商体系并不稳定。红星美羚2017年初有经销商207家，当年新增71家，但也减少119家；2018年经销商数从159家减少至112家，2019年又增加经销商131家，变化幅度很大。有市场人士认为，以红星美羚近2年的销售增速看，如何消化新厂巨大的产能是个问题。

另一方面，近两年来，由于出生人口的下滑导致婴配粉行业竞争激烈，羊奶粉作为差异化产品引来越来越多大厂进入，包括伊利、蒙牛、健合集团等都推出了进口羊奶粉产品，据不完全统计，市售婴幼儿配方羊奶粉品牌数已超过百个，市场竞争饱和。特别是国产羊奶粉多为中小品牌，早期主要靠差异化产品的利润推动渠道销售，品牌不强市场认知度低，在此轮竞争中并不占优势。

王宝印认为，大企业的进入对于扩展羊奶粉品类市场前景会有帮助。

不过招股书中，红星美羚也表示，在2015到2016年，我国进口婴幼儿配方羊奶粉达到3678.2吨和8290.8吨，若国产品牌无法扭转消费者的偏见，则存在进口羊奶粉挤压国内企业生存空间的风险。

独立乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，目前国内销售的婴配羊奶粉的总量80%都是进口产品，而陕西羊奶粉加工行业也存在产能过剩正处于行业洗牌期，因此红星美羚下一步的增长情况有待观察。